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博時基金:著眼長期投資 公募發揮資本市場“壓艙石”作用

作者:中國基金報 時間:2019-10-14 16:22:33 來源:中國基金報

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新的時代賦予了資本市場新的定位和使命。中國經濟增長方式正在發生轉變,由高速增長階段轉向高質量發展,以供給側改革為主線的各項經濟改革全面深入開展。結合中國證監會“深改12條”要求,當前及今后一個時期全面深化資本市場改革的藍圖已然鋪開。

隨著充分發揮科創板的試驗田作用、大力推動上市公司提高質量、補齊多層次資本市場體系的短板、沿著市場化的方向提升資源配置效率、抓中介機構能力建設、加快推進資本市場高水平開放、推動更多中長期資金入市、進一步加大法治供給等一系列措施的推出,一個更加規范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場,來日可期。

夯實長期投資的資金和定價基礎  “深改12條”功在長遠

“深改12條”直面資本市場的痛點和難點,明確指出要引導公募基金以長期業績為導向,同時放寬中長期資金入市的比例和范圍,并通過對外開放引進海外資金重塑中國資本市場的定價體系。包括保險、外資和銀行理財資金等中長期資金的入市安排,正在形成對A股長期牛市的邊際定價力量,更奠定了股票市場長期健康發展的基礎。

公募基金應當努力踐行和倡導長期投資、價值投資、責任投資,積極服務各類長期資金,這既包括隨著居民財富增長催生出的多元理財需求,也包括企業年金、社保、養老保險金在內的長期機構投資者,還包括銀行等金融機構和非金融公司等的配置型機構投資者,以及隨著A股加入MSCI和富時指數后,數千億海外資金的“新活水”。

機構投資者比例的逐步擴大,有利于減少噪音,降低波動,提高定價的理性聲音,進而提升權益資產配置價值,有利于培育客戶,倡導長期投資、價值投資,真正讓客戶掙到復利的錢。投資者價值投資理念也在不斷增強,越來越多的投資者開始更加注重公司的長期競爭力,相對淡化企業短期業績波動,更加注重財務回報和盈利的長期確定性,高ROE公司估值出現溢價概率大,確定性往往能夠獲得高溢價。

隨著價值投資、長期投資理念被廣泛認可和接受,個人及機構投資者對基金公司基于基本面研究的風險資產定價能力提出了更高的要求。對于專注于組合管理的基金公司而言,這是真正的福音,因為基金公司可以專注于把各類投資的風格做出來,這恰恰是基金公司最有競爭力的部分。可以預期,聚焦價值風格、成長風格等各類風格的優質產品會增加,絕對收益型和配置型產品需求也將進入爆發期。

長期價值策略在A股市場將長期有效

隨著金融市場改革的不斷深化和資本市場的不斷完善,金融市場將不斷加大對實體經濟的支持,資本市場也將逐漸成為居民資產配置和分享社會財富增長的重要渠道。綜觀未來資管行業發展的宏觀環境,全球經濟呈現低增長、低利率、高波動的特征,轉型升級、科技發展和金融改革為國內經濟增長注入了新的活力。

中長期角度,我們持續看好A股市場未來的表現。一方面,產業升級和新技術應用驅動部分行業的需求仍有較大增長空間;另一方面,供給側結構性改革驅動傳統行業競爭結構改革。未來在A股我們能夠找到足夠多盈利能力持續提升的上市公司。監管機構陸續推出了包括上市公司回購、注冊制等更加市場化的監管政策,致力于提升上市公司質量。我們認為這些監管政策將有效改善資本市場生態、提升上市公司質量。與此同時,當期全球資金對于A股仍處于大幅低配狀態,而從估值和盈利能力來看,A股在全球范圍內仍被相對低估,我們認為海外長期資金進入A股市場的趨勢將在中長期持續。

基于此,我們認為未來中國A股市場的投資機會將主要來自于上市公司經營質量的提升、更加尊重市場規律的監管政策,以及海外長期投資者持股比例的持續提升,長期價值策略在A股市場將長期有效。長期價值策略的投資主要通過深入的基本面研究,找到盈利質量能夠持續提升的上市公司,并且敢于在估值處于歷史低位時買入,等待市場風險偏好和估值的均值回歸。

在產業轉型升級的背景下,需要防范的風險主要來源于部分行業或者上市公司盈利能力永久性下降,估值系統性下降,進入“價值陷阱”,以及在中美關系存在較大不確定性的背景下,部分企業的生產經營或面臨永久性損失的風險。我們會在未來的投資研究中,進一步更新知識體系,拓展全球視野,規避這些風險。

長期成長策略的獲益空間已經打開

改革在經濟結構調整升級中提速,以先進制造業和現代服務業深度融合為特征的新技術、新組織形式、新產業集群加快行程,加快向改革要動力、向升級要優勢。布局長期成長,通過在較低的位置布局一批優質中小盤成長股,以時間換空間,分享企業長期成長的收益——是當前時點我們主張的另一個具備較強確定性的投資策略。

中國經濟和社會正在經歷深刻轉型,科技、消費、服務在經濟中的占比逐漸提高,經濟發展的質量不斷提升,技術進步和商業模式迭代加快。發展過程中出現了一些新興的增長方向,全社會對它們的認同度高,投入不斷加大,有較大希望成為未來重要的經濟增長點。這些新興的方向和領域受宏觀環境的影響相對較小,更多體現出結構性的增長機會,值得長期跟蹤和重視。

傳統行業里面的中小企業,也在市場洗禮中醞釀成長動力。過去幾年在供給側改革和金融去杠桿的大背景下,社會資源向龍頭企業集中,中小企業生存壓力加大。折射到資本市場表現,2016年以來龍頭企業與中小民營企業的市值差距不斷擴大,信用利差居高不下,反映出資本對中小企業經營狀況的擔憂。2019年以來,隨著國家宏觀經濟政策的適時微調,中小企業的生存環境有所改善,經歷了三年多的市場洗禮,企業的適應性和韌勁都有所增強,個別企業即使在艱難的環境下依然負重前行,實現了較好增長。

而資本市場對此認知不足,以中證500指數為代表的中小盤股票目前PE-TTM25倍,處于過去十年歷史估值水平的15%分位;PB1.9倍,僅處于歷史分位的10%水平。對真正有實力的企業而言,過去幾年市場環境的變化使得行業競爭秩序優化,發展質量更高,企業的地位得到進一步鞏固。一旦市場扭轉預期,重新審視該類型企業,相關公司將面臨較好投資機會。

總體而言,當前貨幣環境友好,資本市場大環境改善,市場既存在轉型升級的結構性機會,也存在預期修復的機會,有利于布局長期成長型產品。要實現長期可觀的投資收益,買入價格至關重要。當前市場整體估值不高,提供了較為有利的建倉時機。投資方向上,我們青睞醫療、環保、科技、消費、先進制造等賽道優良的行業。

奮楫科創新時代  擴展價值投資新內涵

科創板的推出是資本市場改革的重要一步,以此為契機,以市場化、法治化、國際化為方向,深化資本市場改革,加強金融服務實體的能力是金融供給側改革的要求。對于資本市場而言,能否以注冊制為依托,推動塑造一大批具有自主核心技術能力、在國際前沿方向具有領先水平的中國企業是科創板是否成功的重要標志;對于機構投資者而言,能否與時俱進升級“價值投資”理念,充分發掘科創企業的潛在價值,為優質公司的發展提供資本助力,為國民創造財富,是機構投資人在科創板時代是否成功的重要標志。

作為機構投資人,首先要緊扣技術趨勢、產業方向和政策導向三個維度,聚焦前沿領域和重要產業門類、改革創新投研分工體系。產業分工結構或將經歷一次系統性變革,核心技術會成為最稀缺的資源,資本市場也必然會對其給予長時期的高溢價。機構投資者現有的產業分類和投研分工體系也必須隨之做出重大調整,必須集中研究新技術帶來的產業空間、價值鏈分配、競爭格局、市場估值模式等新變化,重點激勵以新理念創造新價值的創造性投研模式,把投資布局調整到與未來中國產業結構升級最密切相關的技術方向上去。

其次,我們要借鑒國際經驗,打通一二級市場,勇于擴展價值投資新內涵。信息時代的企業價值發現將呈現多角度、高維度、長久期的特點。為此,機構投資者應該借鑒國際市場對先進科技領域的估值模式、融合一二級市場兩種估值體系,把產業空間、技術領先性、產品和模式的穩健性、未來潛在盈利彈性當做比當期盈利水平更重要的衡量指標,結合企業的商業模式、所處生命周期不同選取相匹配的估值定價方法。估值方法服務于商業邏輯,高估值必須在未來可兌現為高回報,這無非是價值投資中“以好價格購買好資產”的另一種表現形式,而經典價值投資中強調商業本質、護城河、管理層能力等核心理念也從未過時。

 提高資源配置效率 發揮資本市場“壓艙石”作用

中國公募行業過去二十多年發展,“從無到有、從有到全、從全到優”,正闊步邁向高質量發展的繁榮之路。根據中國基金業協會的數據,目前公募資管總規模超過了13.46萬億,不僅在中國資本市場發揮著越來越重要的“壓艙石”作用,并依托其在專業投資研究、組合管理、產品創新與服務能力等方面的充分比較優勢,成為普惠金融的典范。

我國經濟已進入增速換擋期,新舊動能的轉換進程加快,產業轉型升級的趨勢不可逆轉,與之對應,公募基金行業需要創新式的發展,才能更好的支持實體經濟的轉型和升級,支持直接融資的發展,支持多層次資本市場的建設。我們期待看到一個著眼長期可持續發展、效率進一步提高的公募基金行業,能夠敏銳把握政策和市場需求變化,以市場化方式引導金融資源配置到未來有競爭力的行業和企業,優化金融資源定價和配置效率;能夠回歸資管本源,踐行和倡導長期投資、價值投資、責任投資,以客戶為中心,為客戶創造可持續投資回報;能夠充分發揮行業監管嚴格、治理完善、投研力量深厚、人才儲備完備等核心優勢,通過產品和服務的創新來為促進資本市場改革貢獻自身的力量。

博時基金成立于1998年,與中國公募基金行業同生共長20余載,不僅見證和參與了中國資本市場和公募基金的偉大發展,更在行業前行與反思當中“首倡價值投資”。秉持“投資價值發展者”的核心理念,博時基金目前已成為我國資產管理規模最大的基金公司之一,截至2019630日,博時基金公司共管理185只開放式基金,并受全國社會保障基金理事會委托管理部分社保基金,以及多個企業年金、職業年金和特定專戶,管理資產總規模逾9345億元人民幣,公募累計分紅逾980億元人民幣。

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